网上科普有关“股票涨停是指涨了多少”话题很是火热，小编也是针对股票涨停是指涨了多少寻找了一些与之相关的一些信息进行分析，如果能碰巧解决你现在面临的问题，希望能够帮助到您。

在股市里面几乎每天都有涨停股，许多股民只知道找寻涨停股，但是不知道涨停股的相关信息，比如一只股票涨停其指数到底是涨了多少，下面来看看具体解答。

股票涨停是指涨了多少?

股票涨停的上涨指数需根据这只股票上一个交易日的收盘价来进行计算：在A股市场上若一只股票涨停，一般是指其指数与上一个交易日相比上涨了10%，ST股5%，股改或新上市股票的第一天不设涨跌幅限制。如一支股票昨天收盘价是5元，那么其今天若涨停，也只能上涨0.5元，其涨停板价格会是5.5元。

但若上一个交易日的收盘价不是整数，而是分位数，其上涨指数就不会刚好是10%，比如一只股票昨天收盘价是5.55元，那么今天的涨停就要加上0.555元，四舍五入，要涨0.56元，这时就不是刚好10%。提醒：股市里面的个股一般都会被设置上涨空间，但是也有些个股不会被设置涨停板，比如新股上市首日，停牌后复盘的个股等。

什么是股票的P/E值？

一、历史模拟法

历史模拟法的核心在于根据市场因子的历史样本变化模拟证券组合的未来损益分布，利用分位数给出一定置信水平下的VAR估计。历史模拟法是一种非参数方法，它不需要假定市场因子的统计分布，因而可以较好的处理非正态分布；该方法是一种全值模拟，可有效地处理非线性组合(如包括期权的组合)。此外该方法简单直观，易于解释，常被监管者选作资本充足性的基本方法。实际上，该方法是1993年8月巴塞尔委员会制定的银行充足性资本协议的基础。

历史模拟法中，市场因子模型采用的是历史模拟的方法――用给定历史时期上所观测到的市场因子的变化，来表示市场因子的未来变化；在估计模型中，历史模拟法采用的是全值估计法，即根据市场因子的未来价格水平对头寸进行重新估值，计算出头寸价值的变化；最后，将组合的损益从小到达排序，得到损益分布，通过给定置信水平下的分位数求得VAR。比如说有1000个可能损益情况，95%的置信水平对应的分位数位为组合的第50个最大损益值。

历史模拟法的计算步骤有：

1、映射，即识别出基础的市场因子，收集市场因子适当时期的历史数据(典型的是3到5年的日数据)，并用市场因子表示出证券组合中各个金融工具的盯市价值(包含期权的组合，可使有Black-Scholes或Garman-kohlhagen公式计算)。

2、根据市场因子过去N+1个时期的价格时间序列，计算市场因子过去N个时期价格水平的实际变化。假定未来的价格变化与过去完全相似，即过去N+1个时期价格变的N个变化在未来都可能出现，这样结合市场因子的当前价格水平可能直接估计市场因子未来一个时期的N种可能价格水平。

3、利用证券定价公式，根据模拟出的市场因子的未来N种可能价格水平，求出证券组合的N种未来盯市价值，并与对应当前市场因子的证券组合价值比较，得到证券组合未来的N种潜在损益，即损益分布。

4、根据损益分布，通过分位数求出给定置信水平下的VAR。

历史模拟法的优、缺点：

1、历史模拟法的优点

①历史模拟法概念直观，计算简单、实施方便，容易被风险管理当局接受。

②历史模拟法是一种非参数法，不需要假定市场因子变化的统计分布，可以有效处理非对称和厚尾问题。

③无须估计波动性、相关性等各种参数，也就没有参数估计的风险；此外，它不需要市场动态模型，因此避免了模型风险。

④是全值估计方法，可以较好的处理非线性、市场大幅波动的情况，捕捉各种风险。

2、历史模拟法的缺点

①假定市场因子的未来变化与历史变化完全一致，服从独立同分布，概率密度函数不随时间而变化(或明显变化)，这与实际金融市场的变化不一致。如根据历史模拟法对历史样本的使用方式，不能预测和反映不能预测和反映未来的突然变化和极端事件；而当历史样本中包含了，又存在严重的滞后效应。

②需要大量的历史数据。通常认为历史模拟法需要的样本数据不能少于1500个，如果是日数据，则相当于6年(以每年250个工作日计算)。而实际金融市场一方面很难满足这一要求，如对于新兴市场国家没有如此多非得数据；另一方面，太长的历史数据无法反映未来情形(信息陈旧)，可能到了同分布假设。所谓的两难困境――如果历史数据太少，导致VAR估计的波动性和不精确性；而较长的历史样本尽管可以使VAR估计的稳定性增加，但可能违法独立同分布假设。

③历史模拟法计算出的VAR波动性较大。当样本数据较大时，历史模拟法存在严重的滞后效应，尤其是含有异常样本数据时，滞后效应更加明显，这会导致VAR的严重高估。同时，异常数据进出样本时会造成VAR值的波动。由于市场因子的变化只是来自观测区内间内的历史样本的相应变化，而VAR估计主要使用的是尾部概率，所以代表真实分布尾部的历史观测值的数目可能很少，特别是当置信度很高时，实际历史数据的分布呈高度离散化，VAR值的跳跃性更加明显。

④难于进行灵敏度分析。在实际应用中，通常需要考虑不同市场条件下，VAR的变动情况，然而历史模拟法却只能局限于给定的环境条件，很难作出相应的调整。

⑤历史模拟法对计算能力要求很高。因为历史模拟法采用的是定价公式而不是灵敏度，特别是当组合较为庞大且结构复杂时。实际应用中，可以采用简化的方法，减少计算时间。但过多的简化会削弱全值估计方法的优点。

对历史模拟法应用效果的实证分析结论并不一致。Hendricks在对即期外汇组合的研究中发现，在回报偏离正态分布情形下，历史模拟法估计的99%置信度下的VAR的有效性高于分析方法。Mahoney的研究也支持该结论。Jackson等人的研究指出，在厚尾情况历史模拟法效果好于分析方法，特别是在尾部估计事件中。而Kupiec的研究结论却相反，他使用正态分布和t分布的模拟研究发现，当回报分布是厚尾时，历史模拟法估计的VAR具有大的变化和向上的偏差。

二、分析方法

分析方法是VAR计算中最为常用的方法。它利用证券组合的价值函数与市场因子间的近似关系、市场因子的统计分布(方差-协方差矩阵)简化VAR计算。根据证券组合价值函数形式的不同，分析方法可分为两大类：Delta-类模型和Gamma-类模型。在Delta模型中，证券组合的价值函数均取一阶近似，但不同模型中市场因子的统计分布假设不同。如Delta-正态模型假定市场因子服从多元正态分布；Delta-加权正态模型使用加权正态模型(WTN)估计市场因子回报的协方差矩阵；Delta-GARCH模型使用GARCH模型描述市场因子。

在Gamma-类模型中，证券组合的价值函数均取二阶近似，其中Gamma-正态模型假定市场因子的变化服从多元正态分布，Gamma-GARCH模型使用GARCH模型描述市场因子。

三、蒙特o卡罗模拟法

分析方法利用灵敏度和统计分布特征简化了VAR。但由于对分布形式的特殊假定和灵敏度的局部特征，分析方法很难有效处理实际金融市场的厚尾性和大幅波动的非线性问题，往往产生各种误差和模型风险。模拟方法可能很好的处理非线性和、非正态问题。其主要思路是反复模拟决定金融估计价格的随机过程，每次模拟都可以得到组合在持有期末的一个可能值，如果进行大量的模拟，那么组合价值的模拟分布将收敛于组合的真实分布。这样通过模拟发布会可以导出真实分布，从而求出VAR。

蒙特o卡罗模拟法亦称作随机模拟法，其基本思想是，为了求解科学、工程技术和经济金融等方面的问题，首先建立一个概率模型或随机过程，使它的参数等于问题的解，然后通过对模型或过程的观察计算所求参数的统计特征，最后给出所求问题的近似值，解的精度可用估计值的标准差表示。

蒙特o卡罗模拟法模拟法可以解决多种类型的问题，视其是否涉及随机过程的形态和结果，该法的应用可分为两大类。

1、确定性问题

用蒙特o卡罗模拟法求解该类问题的方法是，首先建立一个与所求解有关的概率模型，使所求的解就是所建模型的概率分布或数学期望；然后对这个模型进行随机抽样观察，即产生随机变量；最后用其算术平均数作为所求解的近似估计值。计算多重积分、求逆矩阵、解线性方程组等都属于这类问题。

2、随机问题

对于这类问题，虽然有时可表示为多重积分或某些函数方程，并进而可考虑用随机抽样方法求解，然而一般情况下都不采用这种间接模拟法，二是采用直接模拟法，即根据实际情况的概率法则进行抽样试验。运筹学中的库存问题、随机服务系统中的排队问题以及模拟金融资产价值变化等都属于这类问题。

蒙特o卡罗模拟法的基本步骤如下：

①针对实际问题建立一个简单且便于实现的概率统计模型，使所求的解恰好是所建模的期望值；

②对模型中的随机变量建立抽样分布，在计算机上进行模拟试验，抽取足够的随机数，对有关的事件进行统计；

③对模拟试验结果加以分析，给出所求解的估计及其精度(方差)的估计；

④必要时，还应改进模型以提高估计精度和模拟计算的效率。

蒙特o卡罗模拟方法的优、缺点：

该法的优点在于：

①产生的大量情景，比历史模拟方法更精确和可靠；

②是一种全值估计方法，可以处理非线性、大幅波动及厚尾问题；

③可模拟回报的不同行为(如白噪声、自回归和双线性等)和不同分布。

其主要缺点在于：

①生的数据序列是伪随机数，可能导致错误结果；随机数中存在群聚效应而浪费了大量的观测值，降低了模拟效率；

②依赖于特定的随机过程和所选择的历史数据；

③计算量大、计算时间长，比分析方法和历史模拟方法更复杂；

④具有模型风险，一些模型(如几何布朗假设)不需要限制市场因子的变化过程是无套利的。(欲知股市更多内情，请进股市神秘特区……)

由于蒙特o卡罗模拟方法的全值估计、无分布假定等特点及处理非线性、非正态问题的强大能力和实际应用中的灵活性，其近年来广为应用。许多研究致力于改进传统的蒙特o卡罗模拟法，试图提高其计算速度和准确性。

前三季度股票市场整体偏弱四季度A股是具有高性价比的资产

市盈率（P/E)

对于中国上市公司来说，公司规模（size）、市盈率（P/E）、上一个季度的收益率（momentum）和国有股占总股本的比率，可能会更好的描述这只股票的特征和风险。在每个季度末，把所有A股中P/E值为正值的股票按照P/E值从小到大排序，平均分为10组，第1组中股票的P/E值最小，第10组中股票的P/E值最大。所有P/E值为负值的股票为第11组。每个季度末，基金都会公告自己的前10大重仓股，剔除掉新股，会分属这11个组，得到投资的每只股票的分位数，然后按投资的市值加权得到这只基金重仓股P/E值的分位数。再按基金类别平均加权。对公司规模、上一个季度的收益率和国有股占总股本的比率进行同样的处理，不过每个特征分组只分了10组。

从统计数据可以看出，首先，不同基金类别之间，选的股票特征没有太大区别。其次，基金选股带有明显的倾向性，基金重仓股票每个特征的分位数都明显偏离市场的平均数（国有股占总股本比率这个特点不明显）。最后，基金所选股票的四个特征都表现出一种趋势。基金逐渐倾向于流通市值比较大的股；基金逐渐倾向于P/E值比较低的那一类股票，不管何种基金类别，所选股票P/E值的特征都类似于理论上的价值型基金；基金持股在上一个季度的表现越来越超过市场平均水平，这可以有两种解释：一个是基金具有把握市场趋势的能力。

国庆长假期间，中国基金报邀请多家基金公司旗下总经理、投资总监或知名基金经理，对前三季度股市进行分析总结，展望四季度A股投资机会，仅供投资者参考。

国海富兰克林基金总经理徐荔蓉：

四季度市场有望迎来均值回归

2022年前三季度，A股市场在经历了约三年的连续上涨之后出现了明显的下跌。前4月，各类指数特别是成长类公司出现了大幅度的回撤；4月底开始，在新能源类成长公司的带动下市场开启了一波较为强劲的反弹，但仍以结构性行情为主；7月至今，市场在国内外多重因素影响下再次回落，投资者情绪低迷。

从事后分析的角度看，俄乌冲突，疫情变化等宏观因素都对市场的下跌提供了一定解释，但我们更倾向于认为，今年以来市场回撤的主要驱动力是成长类公司在估值大幅提高后的均值回归。在这样的市场背景下，我们继续偏逆向自下而上的选股思路，充分利用成长股大幅下跌的机会，对部分收益风险比已经较高的成长类公司逢低建仓，同时也对部分超额收益较高的公司进行了波段操作，整体基金组合仍然保持相对均衡的结构。

我们一直认为，中国股票市场在几年前就已经进入了由优秀公司引领市场上涨的新阶段——也就是“先有牛股，后有牛市”。我们在越来越多的行业中观察到，许多优秀的上市公司凭借自身战略性的规划和富有执行力的管理层，不断克服行业周期和宏观波动的困扰，持续提升股东回报和市场占有率。在相当多的行业里，股票市场和产业的良性互动促进也为这些优质公司提供了充足的资本市场资源，也为投资者提供了较好的投资回报。

展望未来，从长期看，虽然中国经济的发展仍然有非常多的挑战和压力，房地产市场的良性发展，改革开放的继续深化等诸多问题仍在解决中，地缘政治也可能带来冲击，但站在选股投资者的角度，我们仍然对中国经济和股票市场充满信心，中国优质公司的持续健康成长及随之而来的资产再定价将是未来市场的主要驱动力。未来，随着机构投资者比例的不断增加和长线资金的持续流入，股票市场整体仍将继续保持长期稳步上升的趋势，各类宏观，地缘政治等因素带来的波动会为我们提供更高收益风险比的选股机会。

如果从较短时间维度来看，目前经济面临的主要问题是消费复苏需要一定时间，随着相关激励政策陆续出台，消费恢复进度有待观察。而政策、基础设施和出口仍然保持着韧性，将对宏观经济形成一定支撑。地产方面的政策值得期待，未来房地产的销售数据可能会随着政策的发力逐步恢复。流动性方面，虽然在年初部分资金因为地缘政治等原因减持了中国市场，但我们认为这并不是持续性、方向性的。就我们的观察来看，对中国市场感兴趣，想投资中国市场的资金越来越多且越来越广，主要原因是看重中国本身的超额收益，以及与全球市场较弱的相关度，流入逻辑是持续性和方向性的。即使现在的中美利差较大，我们认为也不必特别悲观，利差是影响资金流动性的重要因素，但不是唯一的因素，中长期来看中国经济增长情况更能起决定性作用。

作为自下而上的选股投资者，从我们关注的一些公司来看，目前企业盈利成长、景气度依然较强，虽然市场整体乐观因素不多，但从历史来看，情绪是观察指标之一，资本市场都会提前反应、过度反应。近日许多公司因为市场情绪原因出现了大幅调整，市场成交量较一两个月前有明显下降，投资者悲观情绪近似4月份的水平。展望四季度，我们认为市场情绪可能已经处于低位，未来预期会出现均值回归的过程，但回归的幅度、力度以及结构可能更多地取决于不同企业盈利和估值的状况。预计未来几个月一些偏低估值、中大市值的公司可能总体表现较强，过去一两年包括今年表现较强的新能源类公司，以及中小市值公司表现可能偏弱。

我们将继续坚持自下而上选股的投资策略，继续在更多行业中挖掘符合我们选股策略的优质公司，构建相对均衡的投资组合，逐步积累在选股上的超额收益，努力为投资者获取合理的风险调整后回报。

徐荔蓉简介：

徐荔蓉先生，25年证券从业经验，15年公募基金管理经验，CFA，CPA(非执业)，律师(非执业)，中央财经大学经济学硕士。现任国海富兰克林基金管理有限公司总经理兼投资总监，管理国富中国收益混合、国富潜力组合混合、国富研究精选混合、国富价值成长一年持有期混合、国富优质企业一年持有期混合等5只基金。

兴银基金资产配置部负责人、基金经理袁作栋：

四季度展望，A股是目前具有高性价比的资产

霍华德马克斯在《周期》一书中说到，面对周期，我们或许永远不会知道要去往何处，但最好明白我们身在何处。当前的A股市场，处于周期的底部区域，具有高性价比。根据2022.9.26数据，我们采用中证800指数来衡量市场，采用忽略短期业绩波动的PB估值来衡量资产价格，目前市场处于过去十年中最便宜的10%以下。我们采用30个中信一级行业PB估值来衡量市场内部结构，有21个行业处于过去十年50%的分位数以下。市场处于周期底部，是我们乐观的最根本理由。(以上数据来源：wind，时间点：2022.9.26)

市场中有些声音，对宏观经济、国际局势和能源价格等等表示有些许担忧。但我们认为，这些负面的因素在市场中已被较为充分的pricein了。在《周期》的底部，总是充满各种担忧，从DCF资产定价模型的角度而言，这些短期数据对于资产价值的影响占比是很低的。这些担忧更多地是影响市场的风险偏好，当市值估值水平压缩到显著低点之时，负面的情绪得到充分地反应，正面的情绪就正在孕育过程中。(pricein:股价陆续反映；DCF:自由现金流贴现法)

展望后市，我们对A股市场充满信心，但同时需要做好应对短期复杂情况的准备。2022年过去的三个季度，我们在市场磨底的过程中，较好地保护了自己组合的权益仓位。市场在今年4月底第一次寻找底部，我们在第一个底部附近增加了权益仓位。当今年8月市场开始回调的时候，有声音建议是否可以降低仓位以规避可能的回调。当时，我认为市场反弹的估值位置处于40%的分位数以下，仍然处于比较低的位置，于是我选择了调整结构而不是减仓的方式来应对。我根据资产整体的高估或者低估来判断仓位的增减，如果处在合理的范畴以内，会倾向于保护好自己的权益仓位，因为我坚信权益资产具有很好的长期回报率，短暂的回调就是我们需要承受的波动。(数据来源：wind)

从实体经济的角度而言，A股市场有一定的压力，但是我们更多看到的是机遇。当前地产产业链面临着一定的压力，这个也给整个宏观经济带来了些许困扰。我们在观察，希望房地产回归到符合人口体量和经济体量的健康均衡状态，整个产业链重新找到自己的价值之锚。其他的各行各业，无论是消费公司，还是科技公司，优秀的公司都在努力拼搏，市场的逆风期，反而给了他们跨越式发展的大机遇，使得公司持续迭代、升级，再上新台阶。对于二级市场投资者而言，市场也给了我们一个好机遇，用更具性价比的价格，参与到伟大企业的新征程。

具体行业方面，消费领域虽然整体消费数据相对弱势，但不少消费公司表现出了超预期的韧性，好公司仍在坚定地扩张自己的产品线，升级自己的渠道，打造自己的品牌，从产品力、渠道力和品牌力三个维度苦练内功。一旦市场有所回暖，这些公司将有良好的表现。科技领域遭受了景气度和国际局势的双重打击，但是我们的科技公司在扎扎实实地研发产品，拓展客户，在全球范围内开始具备较强的竞争力，我们相信这些公司会有美好的明天。制造领域虽然面临着成本高涨，产品价格萎靡的困难，但是我们看到龙头公司在逆势扩张，建设成本更低的新产能、技术含量和价值含量更高的新产品、抢占更有利的竞争地位，当新一轮周期来临之时，他们会走向一个新的高度。

理智告诉我们A股是目前具有性价比的资产，但市场的涨跌起伏还是会影响到我们的情绪。安下心来做研究是我排遣压力的好手段，当我在仔细研究优秀公司的竞争优势和发展战略之时，他们乐观向上、努力拼搏的精神不断鼓舞着我，让我们坚信明天会更好！

浦银安盛基金研究总监兼均衡策略部总经理蒋佳良：

前三季度市场整体偏弱

景气和成长仍是长期主线

回顾今年市场整体走势，上半年唯一一次较大的机会时点集中于5月和6月。5、6月份市场呈现出V字修复行情，集中修复了3、4月份由于疫情带来的市场整体下跌。到了7月中下旬后，市场进入到震荡行情。8月表现震荡激烈，沪深300指数、创业板指数延续下跌态势。目前市场与3、4月份情况有些类似，外部因素看，美通胀超预期，美联储加息超预期；国内疫情反复，经济走势下行，导致市场整体疲弱，处于分歧加剧、风格加速轮动的阶段，整体处于阴跌状态。

前三季度市场缺乏明显赚钱效应

蒋佳良认为，今年的A股投资出现两个特点，第一是宏观事件对市场影响巨大，第二是景气行业内部也分化巨大。

首先，我们观察到今年市场宏观事件对市场影响巨大，俄乌战争带来的整个能源价格高企；美国通胀持续超预期、美联储加息预期不断变化带来了市场风险偏好的下降；疫情不断反复对宏观经济和消费的影响进而不断促使房地产政策的变化。

其次是市场景气行业内部的巨大分化，投资机会的持续性、逻辑完整程度都多少有些瑕疵，选股和投资的难度加大。例如同样是新能源板块，今年的热点在于光伏领域的逆变器和储能，但是光伏组件、新能车产业链等细分板块的表现就非常一般。

从成长的角度来看今年整体市场偏弱，很难持续赚取超额收益。由于经济下行，整体市场的景气度很弱，国内需求端、生产端复苏均走弱。

成长景气仍是长期主线

展望后续走势，蒋佳良认为短期维度上，三季末市场和今年3、4月时的整体环境较为类似，受疫情反复、美联储加息、稳增长乏力、俄乌战争等因素的影响，市场情绪较为谨慎。因此，近期表现较好的板块是估值较低、基本面(部分)改善的央企地产、煤炭等价值类股票。

目前来看，市场仍没有显现出比较明确的投资主线。

未来我们依然会重点关注景气度较高的投资板块。中国仍然是大国中增速较高的国家，A股从长期来看仍然是成长的资本市场，尽管短期内会有各种干扰，但长期来看，景气和成长仍然是A股市场最大的主线。

其次，是坚持布局均衡投资。一方面是成长内部，重点关注在赛道和方向进行均衡，另外在市场维持震荡的时候，我们还会维持成长和价值的交易性均衡。

目前来看，2022年权益类基金整体表现一般，市场缺乏明显赚钱效应。目前市场关注度集中在俄乌战争导致能源价格高企带来的新旧能源的投资机会；自主可控带来的半导体和军工行业机会；对经济的期待带来的地产和地产产业链的投资机会；以及出行产业链和白酒、医药等消费板块。

但展望2022年全年，蒋佳良仍然保持信心。均衡的投资策略有助于震荡市中基金控制组合的回撤。主线方面，由于能源格局变化，关注光伏等板块的长期向上趋势，同时会关注随着经济企稳复苏，带来的消费和出行产业链的机会。

德邦基金副总经理汪晖：

抓住时代趋势，乐观看待阶段性底部机会

2022年以来，国内宏观经济波动率提升，资金面持续宽松，股票市场行业轮动加速，分化明显。从经济反弹的稳增长预期，到对于通胀问题的担忧，再到俄乌冲突升级，疫情封控切换经济复苏，美联储加息屡超预期等，一些列事件主导了股票市场的阶段性行情，相对复杂的市场环境给投资带来不小的考验。

要在今年的行情风格中获益，基金经理对市场情绪变换的敏锐度尤为关键，要能对阶段性节奏有明晰的预判，然后自上而下踩准行业轮动，才有机会捕捉到显著的超额收益。

近期，上证指数已经回调至3100点附近，A股交易全球衰退的情绪浓厚。从美国通胀的超预期开始，美元指数走强，商品指数坚韧，美联储9月不出意外的再次加息75BP，并且在连续三次大幅加息后，仍维持鹰派表态。这在过去一段时间里引发了市场的强烈担忧，但在我看来，至今，市场已经定价了足够多的负面预期。

当市场充分定价了海外风险后，A股的主要矛盾将更多关注在对国内经济与政策的预期。当下边际向好的积极因素越来越多，至少年内不必过度悲观，反而要把握这一积极参与市场的窗口期。

10月前半月，宏观政策处于不可证伪的窗口期，经济修复实现的逻辑是我比较看好的主线思路。面向2023年，国内拉动经济的各大要素都可能面临或多或少的压力，出口在历史高基数、海外弱需求的背景下压力加大，增速持续高位的固定资产投资可贡献的增量相对有限，而彻底激活地产以拉动经济的概率相对较小。因此我认为，以下两大主线是宏观经济映射在A股市场的投资线索：

一是消费在持续走弱后，受益于防疫政策的动态调整可能获得结构性机会；

二是在外部环境不确定的情况下，立足双循环战略，与能源、安全、制造强国相关的领域可能具备投资机会。

受疫情反复影响，国内消费复苏尚弱于市场期待，虽然中长期看国内消费存在降速预期，但是防疫政策的持续优化，消费场景的恢复重塑持续带来边际变化，随之产生困境反转和龙头进阶的投资机会，主要集中在出行链条的航空、旅游、酒店、机场等行业。防疫政策的优化将会带来消费相关行业景气度的逆势提升。由于中小企业的抗风险能力远弱于大型企业，在疫情反复冲击之下，行业面临强烈的主动出清，出行链条的供给侧格局将持续改善。预计随着各行业的复苏，龙头公司的市占率将迎来明显的提升，酒店的连锁化率持续提升，头部航司的市占率显著提升，在加速集中的过程中，出行链的业绩弹性与股价空间将会得到兑现。

国际形势复杂多变的环境下，突发事件频发成为新常态。在此趋势下，我判断，国内经济将更多地侧重于内循环发展，注重独立安全、自主可控。首先是货币财政政策的独立，欧美央行在天量宽松后转向紧缩，面临强烈衰退预期，而我国在2020年后便以克制的政策引导为主，形成了有效的对抗与错位，使我们有独立发展的窗口期。应对国际局势，最主要还是能源安全、军事安全、制造业自主可控。

能源安全包含了新旧能源的同生发展，既要新能源设备的国产进阶，也要传统能源供给端的稳定可控。在碳中和问题上达成共识后，新能源系统建设投入不断加大，挤压了传统能源的资本开支，导致传统能源侧供给短缺继而出现价格中枢上行，而这又反向刺激了新能源替代的进一步加速。所以重视新能源高速发展的同时，也不能忽略由此产生的传统能源的投资机会。

军事安全方向不仅包含了地缘冲突带来的国防军工的高景气发展，也包含了北斗导航和通用航空等军民融合的进程加速。“十四五规划”政策对于国防军队方面的重点关注无疑为中长期下的军工行业发展提供了强有力的政策性支持，而为应对潜在的军事博弈升级，我国军工也将在卫星导航技术、海军舰船、军用飞机等几大产业链追求持续突破。军工行业的投入与产出或将达到前所未有的高度，行业景气度有望在一个长周期内维持较高的水平。

就制造强国战略而言，因近期国外政策频出，芯片、新能源、CXO等多个领域的贸易环境频繁变动，使国内制造业必须实现自主可控的多个关键领域再次被高度关注，主要集中在计算机、电子、军工、机械等高端制造业的上游。

展望后市，对市场回调的恐慌已逐渐兑现，阶段性的底部已经形成，对未来无需过度悲观。在边际向好的因素逐渐占据主导地位的过程中，我们投资的关键是把握好国内外经济错位修复过程中产生的具备高景气与确定性的投资机会，消费复苏以及安全自主方向在往后的一段时间内有望为市场贡献超额收益。

英大基金权益投资总监兼权益投资部总经理汤戈：

抓住当前低估机会，布局确定性逻辑主线

2022年以来的A股市场经历了年初的快速下挫-反弹-二次探底的过程，至今其下跌幅度尤其市场情绪已基本达到2018年A股市场大幅杀跌的情形。本年度，国内外影响市场的因素具有较大的突发性，尤其俄乌冲突的发生对国际关系、能源供应和通胀压力等多方面产生长期影响。美联储乃至全球部分主要经济体为应对通胀而做出加息紧缩流动性操作，继而影响对海外经济及盈利的预期。而国内三月以来疫情的再度反弹及较疲弱的需求复苏，多重因素影响下导致A股大幅下跌。

市场当前进入信心恢复期。对于权益市场的预期，我们宜从投资确定性出发，从国内外繁杂难辨的不确定中，抓住当前低估机会，布局确定性逻辑主线。

自新冠疫情爆发后，A股市场相对海外权益市场表现出较强的独立性。政策层面的区别为表，我国对于疫情防控的政策以人民健康为基本决策底线，而海外主要以保需求政策为主并出台历史级别的刺激政策。经济层面的不同为实。宏观预期方面，中国与世界经济仍会保持政策推动下的阶段性错位，同时更深层次的影响因素是中国企业在国际竞争中产业链地位的重塑，中国的基础设施、产业工人技术能力、供应链稳定性等保证了重点行业的竞争优势，并在过去十年来尤其在疫情中得到证明。国际经济环境虽有逆全球化苗头，国内企业长期有因贸易冲突受到压制的方面，比如此美国对中国企业掀起的此起彼伏的半导体禁运、征收额外关税或者近期的生物制药法案等。虽然该势头短期内并不会好转，但从经济社会发展的全局看，全球分工已然形成，且我国国际贸易的结构也在不断优化。另一方面，国内庞大的消费市场也是重要支撑。同时一个硬币必然是有两面，外来的打压也给民族企业创造了更多发展自身的动力和机会。我们确信在这一轮全球产业转移过程中，我国的竞争优势企业将有较确定的成长表现。

短期来看，对标A股历史，其周期底部特征凸显，对标海外重点市场，A股的韧性和盈利预期对全球有明显吸引力。后续市场有三点可期：一是，疫情对国内经济的影响持续减弱，包括因疫情导致的基建开工难、促消费推进难等；二是国家对于房地产的扶持或见组合式政策推出，地产企业逐步走出困境将减低其对经济增长整体的负向拉动，对稳定经济起到重要作用；三是以国内重要会议的召开为契机，将向社会展示我国中短期的经济目标和预期，从而提振市场信心。从结构上看，有望从以下几个方面进行预期的修复：一是上游原材料价格维持稳定或略降，对中下游的制约持续减弱，对冲需求侧的不确定；二是能源危机下结构性看好部分制造业的出口；三是从历史估值点位看市场已经进入较低位置，等待预期修复和市场信心的逐步恢复。

分行业来看：

1、中游制造

传统制造和先进制造领域有不同的逻辑，一方面继续关注的方向是能源成本趋于稳定的企业，以及疫情影响减弱之后，企业的生产成本自然修复带动之下的中游制造企业，包括了部分的传统制造企业，例如汽车零部件、风电等公司。另一方面，关注汽车智能化发展过程中技术壁垒较高，同时通过渗透率抬升带来业绩增速的竞争优势企业；关注新应用催生下的新技术新产品的企业，尤其是走出或即将走出第二增长曲线的企业，包括部分电子、计算机行业的科技企业。

2、大消费

回调近两年后，消费板块中其实存在不少处于历史估值底部的行业。从总体看大消费行业的Beta机会不明显，但部分企业经历了类似于被动的供给侧改革后，优势企业或将以商业模式创新，或将在逆势中抢占市场，从而形成新的赢利点等待快速业绩的快速上升期。

3、医药健康

在疫情影响以及集采的阴影下，整个医疗板块包括医疗、服务、医药行业盈利短期并没有明显反转机会。建议基于自下而上的深入研究寻找不同逻辑，寻找泛消费属性的企业，同时等待时机。

4、金融周期

看好部分保险，尤其看重产品创新、符合行业规律、叠加品牌优势的正规化运营企业。关注煤炭行业，认为煤炭企业的涨幅是由于供给侧优势叠加自身发展的变化带来的企业盈利变化，但当前节点其盈利快速上升周期似乎基本接近尾声，也不建议追高。

汤戈简介：2020年5月加入英大基金管理有限公司，现任公司权益投资总监兼权益投资部总经理。历任国泰君安证券公司企业融资部、大企业战略合作部项目经理，国信证券有限公司投资研究总部行业研究员，华西证券有限责任公司投资研究总部高级研究员，英大泰和人寿保险股份有限公司投资管理部总经理助理兼权益投资处处长、投资管理部副总经理，英大保险资产管理有限公司首席策略师兼组合管理部总经理，泛海股权投资管理有限公司助理总裁兼证券投资部总经理，泛海投资集团有限公司助理总裁兼民丰资本投资管理有限公司副总经理。

九泰基金总裁助理、致远权益投资部总经理兼执行投资总监刘开运：

审时度势、不宜悲观

通胀高烧不退，权益资产承压

2022年前三季度，在多种不利的因素的影响下，全球主要权益市场经历了明显的下行，国内股票市场同样难以独善其身。综合来看，三个主要的因素影响了今年权益市场走势。第一，全球发达经济体为应对自身高通胀实施的大幅加息行为，明显打压了市场风险偏好。高通胀形成的原因复杂，既有客观的疫情带来的全球供应链紊乱的因素，又有地缘政治冲突下凸显的能源、粮食安全问题，还有意识形态主导下的逆全球化带来的供应链不稳定的原因。第二，国内疫情反复对工业生产、交通运输、消费服务等行业影响明显，并影响到市场主体的投资、消费意愿。第三，部分行业交易过度拥挤，在市场风险偏好下降的过程中，估值存在调整的空间。

构建科学体系，提升应变能力

在经历今年以来明显的市场波动后，我们对市场的复杂性、多面性有了更充分的认知。面对复杂多变的市场环境，作为基金经理，应该提高对投资环境变化的敏锐度，做好充足的预案，在市场没有按照预期变化的方向发展的时候，要能够做出适当的应对以降低组合风险。市场预期的变化决定市场的走势，对预期的边际变化的观察就要细致入微，这就对研究的深入层度、研究的前瞻性提出了很高的要求。未来，要通过不断完善系统化的跟踪指标体系，构建更具适应性的投资方法。

克服线性思维，不宜盲目悲观

我们运用“四维驱动模型”(包括政策、经济、资金、估值四个维度)来分析四季度的市场环境。首先从政策端，为对冲经济下行压力，国内实行了宽松的货币政策与财政政策，并出台了包括新能源、消费、房地产等多个行业的支持政策。其次从经济基本面来看，今年二季度在疫情的影响下，经济增速较低，后续伴随供应链修复，疫情对生产、消费影响下降，经济企稳回升可期。另外，经济政策的出台到见效有一定的时滞，经济实现企稳弱复苏的态势逐步形成。第三，从资金的角度，从2021年2月份以来，基金发行逐步降温，市场增量资金逐步减少，今年更是基金发行的冰点期，未来伴随市场企稳，基金发行或将逐步修复，未来市场增量资金可期。第四，经历前三个季度的市场的大幅调整，当前市场估值已经处于明显的低估区域，股票隐含回报率较高，开始具备明显的投资价值。综合来看，我们对四季度权益市场并不悲观。我们需要需要克服线性思维，寻找潜在的积极变化，在市场悲观声中，把握布局投资的良好时机。从行业角度，我们认为前期调整较为充分的消费、医药、服务业，在经济复苏与疫情对经济影响下降的预期下，或将有机会实现超额收益。另外，新能源行业拥有广阔的发展空间，产业变革风起云涌，景气度维持高位，最近的阶段性调整同样给了市场不错的投资机会。

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